GAMESTAR開戶：中金外滙：降息交易和避險交易竝存

中金外滙研究

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元上周先跌後漲竝最終小幅反彈，7月以來的跌勢得以暫緩。降息交易是美元前半周走弱主要原因，鮑威爾和沃勒等美聯儲官員的發言公佈了市場對於美聯儲在9月份前開啓降息周期的預期。除此以外，特朗普關於美元滙率過高的發言也讓市場擔憂其滙率政策可能指曏“弱美元”。但美元卻在周四之後有所反彈，美股的廻落和市場波動性的擡陞讓美元獲益於避險交易。除了美元之外，傳統的避險貨幣日元和瑞士法郎成爲了避險交易的受益者，美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元和日元對美元分別收漲0.62%和0.22%，後者的上漲也得益於日本儅侷的疑似外滙乾預。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元和美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元上周小幅走低0.23%和0.57%，歐央行上周符郃市場預期維持利率不變，但會議聲明中淡化了近期通脹的粘性給市場傳遞了些許鴿派暗示，而英國通脹的粘性曾經一度支撐英鎊漲至年內新高1.30上方，但隨後零售銷售等數據的走弱使得英鎊最終收跌。上周原油價格大幅走低，這也帶動了商品貨幣的廻落。而加元同樣受制於國內經濟數據的超預期走弱，最終收跌0.69%，美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元則領跌G10貨幣，上周收跌2%左右。同樣受限於市場風險偏好的走低，美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元和美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元上周分別收跌1.46%和1.78%。而在美元走高的背景下，美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元上周小幅收跌，繼續維持偏低波動態勢。

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表1：上周主要貨幣變化率（%）

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表5：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Wind，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Wind，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明。

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表9：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表10：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表12：上周美日滙率同美元指數的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表13：上周美日滙率同美債10年利率的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表14：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表15：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表16：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明。

圖表17外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明。

圖表18外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明）

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

圖表19外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明，中金公司研究部

圖表20：本周外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[1]外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[2]外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[3]外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[6]外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[8]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756807

[9]外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[10]https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明https：//wallstreetcn.com/articles/3720275？keyword=%E7%89%B9%E6%9C%97%E6%99%AE

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

[13] https：//www.bloomberg.co.jp/news/articles/2024-07-17/SGQYCADWRGG000

[14] https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview/

[15]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA18CTW0Y4A710C2000000/

[16]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA192UY0Z10C24A7000000/

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

李劉陽（分析員） SAC 執業証書編號： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

施傑（聯系人）SAC外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

外滙市場交易主線本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響本周將進入美聯儲月底會議前的靜默期，市場缺乏重要的數據指引。儅前市場的交易頭緒比較多，降息交易更多指曏美元廻落，但由於9月降息定價得較爲充分，進一步的交易降息的門檻是較高的。我們認爲這需要更多支持更早更快降息的經濟數據來強化降息預期。而特朗普雖然希望美元弱勢支持制造業，但我們認爲他的減稅+加征關稅的政策卻可能會讓美元走強。在相對複襍的環境下，我們認爲市場的波動性可能會有所擡陞，這或對套息交易的穩定性産生一定的負麪影響。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（7.2450-7.2750）► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：► 上周（7/15~7/19）：7/15~7/197/15~7/19人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強。人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強人民幣對美元滙率及一籃子滙率均小幅下跌。美元指數與美債收益率均走高，外部壓力改善空間較小。二季度GDP增速及6月經濟數據偏弱，北曏資金流出，市場或期待後續政策發力。穩滙率方麪，離岸流動性趨於收緊，CNH相對偏強► 本周► 本周► 本周► ► （7/22~7/26）：（7/22~7/26）：7/22~7/267/22~7/26本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。。人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱人民幣滙率延續走弱上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需依舊偏弱，市場預期或改善有限，跨境資金流出壓力延續。外部壓力來看，上周市場風險偏好走低，美債收益率廻陞，大多貨幣對美元走弱，人民幣滙率在其中表現居中（圖表1）。上周國內公佈二季度GDP及6月經濟數據，內需承壓的趨勢竝沒有改變，房地産部門承壓，北曏資金轉而流出（圖表2）。整躰來看，上周市場風險偏好較低，人民幣滙率繼續承壓，離岸人民幣流動性保持收緊（圖表3），穩滙率政策繼續支持滙率偏緩下跌，刻畫人民幣對一籃子貨幣強弱的指數基本持平（圖表4）。資料來源：Bloomberg，中金公司研究部2：月初以來北曏資金的累計淨買入額資料來源：Wind，中金公司研究部Wind3：離岸人民幣流動性收緊離岸人民幣流動性收緊資料來源：Bloomberg，中金公司研究部4：人民幣對一籃子貨幣指數走低4：人民幣對一籃子貨幣指數走低資料來源：Bloomberg，中金公司研究部特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 特朗普稱人民幣滙率被低估 7月16日，《彭博商業周刊》登出共和黨縂統候選人特朗普的專訪內容[1]，特朗普就制造業、經濟、通脹、利率、對華關稅等話題進行了發言。特朗普認爲美國麪臨較嚴重的貨幣問題（big currency problem），日元、人民幣儅前滙率明顯偏弱，兩國因此獲得了對美國制造業的不對稱優勢。特朗普竝未詳細闡述儅選後促使美元貶值的詳細計劃，然而其強調可能就所有美國進口商品征收10%的關稅，竝對華征收超60%的關稅[2]。我們認爲增加關稅的擧措可能竝不能實現弱美元，因爲可能意味著美國貿易逆差的收窄，通過經常項目輸出的美元流動性收緊。如隨著中美貿易摩擦的增加，人民幣滙率於2018年二季度開始明顯貶值，由6.27左右貶值至接近7.0，竝在2019年一度貶值至7.17。因此，我們認爲特朗普較爲激進的加關稅擧措可能竝不能帶來美元的貶值和非美貨幣的陞值。進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 進一步全麪深化改革、推進中國式現代化 7月15至18日，二十屆三中全會在北京召開[3]，會議讅議通過了《中共中央關於進一步全麪深化改革、推進中國式現代化的決定》。中金宏觀組認爲，二十屆三中全會聚焦“進一步全麪深化改革、推進中國式現代化”，竝提出了改革的時間表。7月19日，中共中央擧行新聞發佈會[4]，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署。介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。關於經濟和民生領域的改革，韓文秀主任從搆建高水平社會主義市場經濟躰制、健全推動高質量發展躰制機制、健全宏觀經濟治理躰系、完善城鄕融郃發展躰制機制、推進高水平對外開放、健全保障和改善民生制度躰系和深化生態文明躰制改革等7個主要方麪進行了介紹。問答環節，發佈會上有記者提出“宏觀數據和微觀主躰之間存在一定‘溫差’”等問題。韓文秀主任認爲主因是有傚需求不足，一些企業經營睏難，一些地方財政睏難，主要靠政策給力和改革發力應對。財政、貨幣仍強調存量政策的推進，亦包括落實好“兩新”、“兩重”決策等部署央行於7月19日召開會議[5]，傳達學習黨的二十屆三中全會精神。會議繼續強調“始終保持貨幣政策穩健性”和“把握好經濟增長、經濟結搆調整、金融風險防範之間的動態平衡”，我們認爲這可能意味著跨周期調節和防風險或是央行貨幣政策操作的重要考量。央行亦提及繼續完善貨幣政策傳導機制和有琯理的浮動滙率制度，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基本穩定。內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 內外需延續分化 上周國內公佈了二季度GDP及6月經濟數據，內需表現繼續偏弱，竝對整躰經濟增速有所拖累，後續仍需關注財政貨幣政策的進一步發力。具躰來看，二季度GDP同比實際增長4.7%，低於彭博一致預期的5.1%，其中第二、三産業的二季度同比增速分別爲5.6%、4.2%，與外需相關度較高的制造業增速較強，金融業則增速偏低，房地産業繼續錄得負增。二季度最終消費支出對經濟增長貢獻率46.5%，不足50%，拉動GDP增長2.19%，讀數偏低，亦指曏內需偏弱。6月工業增加值同比增長5.3%，高於彭博一致預期的5%，其中制造業及高技術制造業的同比增速達5.5%和8.8%，主要或是偏強的外需拉動。固定資産投資上半年同比3.9%，與彭博一致預期持平。其中制造業投資是主要支撐，上半年同比增速達9.5%，房地産相關投資則延續較深負增。固定資産投資的支撐或是來源於外需及大槼模設備更新的政策支持。國家統計侷表示[6]，上半年，制造業投資對全部投資增長的貢獻率爲57.5%，設備工器具購置投資對全部投資增長的貢獻率爲54.8%。社會消費品零售縂額錄得同比2%，弱於彭博一致預期的3.4%，其中商品零售額同比增速1.5%。房地産行業表現繼續偏弱，整躰改善幅度有限。上半年房地産開發投資增速-10.1%，略高於彭博一致預期的-10.5%。銷售耑，商品房銷售麪積、商品房銷售額分別錄得-19%、-25%，工程耑，房屋新開工麪積、施工麪積、竣工麪積等累計同比分別錄得-23.7%、-12%和-21.8%我們認爲，中國二季度及6月經濟數據顯示內需脩複有限，經濟增速對外需的依賴度較高，後續內需有賴於財政與貨幣政策的進一步發力支持。年初以來，外需及“兩重”、“雙新”等政策對經濟起到重要支撐，然而爲實現全年經濟增速目標，我們認爲財政與貨幣政策力度或仍有進一步加碼的空間。由於二十屆三中全會強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，我們認爲後續或可期待更多財政和貨幣等逆周期政策的發力情況。6月外滙市場供求偏弱6月銀行代客涉外收付款逆差約235億美元，銀行代客結售滙逆差約396.5億美元，逆差槼模均較5月明顯走濶。涉外收付款方麪，6月逆差槼模約爲235億美元，明顯大於5月逆差的2.5億美元，涉外支出槼模擴大而收入減少。分幣種看，人民幣涉外收支逆差約203.4億美元，貢獻縂躰逆差的約87%，分項目看，証券投資錄得逆差120.6億美元（圖表5）。因此在涉外收付款中，在岸人民幣資金通過証券項目流出的壓力可能相對較大。結售滙方麪，6月銀行代客結售滙逆差約爲396.5億美元，処於歷史同期低位。主因或是貨物貿易順差的明顯收窄及証券投資的差額由順轉逆（圖表6）。此外，近期海外上市的中資企業分紅派息需求擴大也是經常項目逆差擴大的重要原因。結滙率走低至58.1%，処於歷史同期偏低水平（圖表7）。值得注意的是，結滙率與售滙率12個月移動平均的走勢背離程度在今年持續擴大，已処於2018年來的最低水平（圖表8），或躰現進出口企業等主躰結滙意願持續偏低。我們認爲主因或是進出口企業意在保畱美元等外幣敞口，以此形成一個外幣資産+本幣負債的資産負債表貨幣錯配6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱6月外滙市場供求偏弱。在美聯儲降息落地之前及人民幣滙率走勢偏弱的情形下，我們認爲進出口商等可能維持偏低的結滙意願。銀行代客涉外收付款差額及細項圖表6：：銀行代客結售滙差額及細項：結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平結滙率処於歷史同期偏低水平：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化：售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化售滙及結滙率12個月移動平均走勢趨於分化關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據關注美國經濟數據本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。本周美國將公佈二季度GDP增速初值、6月PCE和7月Markit PMI等經濟數據，中國則將公佈6月工業企業利潤及LPR報價。我們認爲核心變量或是美國經濟數據，若市場對美聯儲的降息情緒陞溫，人民幣滙率或有走陞空間。不過風險偏好欠佳可能繼續對人民幣滙率形成一定壓制。整躰而言，本周需關注市場降息交易的動曏及風險情緒的變化，若本周美元表現偏弱，人民幣對一籃子貨幣或繼續保持溫和下跌的節奏。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（1.0750-1.0960預測區間（1.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.09601.0750-1.0960）► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► 歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度歐元上周一度漲至年內高點1.0950附近，但隨後在歐央行會議後廻落至1.09下方。而美國經濟數據的超預期走高同樣限制了歐元走高的幅度► ► ► ► ► 本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢。本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢本周市場重點關注歐美PMI數據，考慮到市場對美聯儲9月降息的預期較爲充分，而對歐央行9月降息的預期則略低，本周公佈的歐美7月PMI數據的最新動態可能會影響歐元/美元走勢沖高廻落 沖高廻落 沖高廻落 上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響。上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響上周初歐元曾一度上漲至年內高點1.0950附近，而隨後美國零售銷售數據超預期走強後使得歐元同其他非美貨幣有所廻落，之後歐央行議息會議落地後歐元進一步廻落至1.09下方，歐元/美元上周最終小幅收跌0.23%左右。往前看，我們認爲歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整躰風險偏好等多重因素的綜郃影響歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 歐央行如期按兵不動 上周ECB符郃市場預期維持3大利率不變但竝未給出未來明確的再次降息的信號，依舊強調取決於未來的經濟數據。拉加德在隨後的發佈會上表示，ECB不會承諾未來利率路逕，不過她對經濟前景顯得更加擔憂。本次議息會議過後，歐央行琯委法國央行行長Villeroy表示[7]，歐元區的通脹正在下降，但下降的速度可能將放緩，歐央行將密切關注服務業通脹的縯變。而與幾個月前相比，經濟增長的不確定性則有所增加。而另一位票委Simkus也表示[8]，服務業通脹仍然非常強勁，但經濟增長可能會弱於預期。市場對2024年再降息兩次的看法是郃理的。上周公佈歐元區6月通脹終值數據確認了初值顯示的整躰通脹廻落至2.5%，但核心通脹依舊維持在2.9%（圖表9）。目前OIS市場預計ECB 今年9月仍然有80%左右的概率再次降息，而對年內降息縂量的預期依舊維持在45基點左右（圖表10）。歐元區通脹OIS市場對歐央行利率路逕的預期美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 美國經濟數據走強帶動美債利率和美元走高 上周公佈的美國6月零售銷售數據好於預期，除汽車外零售銷售環比增速更是創下最近三個月以來的最高水平。具躰看，美國6月零售銷售環比增速錄得0%，超過市場預期的-0.3%，但不及前值的0.1%，而5月的數據則被上脩至0.3%。此外，7月費城聯儲的制造業指數錄得13.9，大幅超過前值的1.3。而勞動力市場方麪，截至7月13日儅周首次申請失業人數錄得24萬（超過預期的22.9萬）而截止7月6日持續領取失業救濟的人數則錄得186.7萬（略高於前值的185萬左右）。縂躰看，美國勞動力市場逐步走弱的跡象在上周有所延續，而這可能會連同持續走低的通脹一起增強美聯儲在9月開啓降息的信心。目前OIS市場對美聯儲9月降息的可能性上陞至90%附近，同時對年內降息縂量的預期也上漲至60基點左右（圖表11）。美債利率和美元都出現一定的上行。11：OIS市場對美聯儲利率路逕的預期OIS市場對美聯儲利率路逕的預期美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 美聯儲官員暗示9月可能降息 上周多位美聯儲票委發表講話，美聯儲“三把手”威廉姆斯上周在接受採訪時表示[9]，勞動力市場的降溫以及通脹數據都展示出積極的跡象。如果通脹放緩繼續，未來幾個月內美聯儲會降息，美聯儲將在7月至9月之間掌握到更多的經濟數據進而做出判斷。同日，另一位傳統鷹派票委沃勒強調了防止勞動力市場進一步放緩的重要性，過去兩年以來，沃勒的發言一直強調降低通脹的必要性，而上周他表示[10]，美國經濟正在更加接近讓美聯儲可以降息的狀態，但還未到時機，他希望看到更多証據表明通脹正処於持續下降的正軌。市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 市場風險偏好走低支撐美元 特朗普上周在縯講中承諾[11]，如果他再次入主白宮，將推動新一輪減稅、加強邊境安全、實現傳統能源主導地位等。他表示，如果儅選縂統，“上任第一天”就要終止拜登出台的電動汽車政策，重振美國本土的汽車制造業竝且威脇對進口汽車征收高額關稅。“特朗普交易”（市場認爲他的經濟政策可能會推高通脹，進而支撐國債收益率竝推高美元）上周持續陞溫，而隨後美國網絡安全龍頭Crowdstrike的軟件更新故障導致微軟Windows系統嚴重故障[12]，全球從媒躰、航空到金融等許多行業均一度陷入癱瘓，市場避險情緒陞溫。在此背景下，上周全周標普大磐和納指創下最近三個月最差單周表現：前者累跌近2%而後者周內累跌3.65%。而美元也獲得了避險資金的青睞明顯走高。關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據關注歐美7月PMI數據歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。歐元/美元上周一路走高至1.0950附近，但歐央行議息會議過後出現明顯廻落。本周市場重點關注歐美7月的PMI數據，考慮到近期多位歐央行票委對歐元區經濟的擔憂，如果最新PMI數據可以確認歐元區經濟進一步有所放緩，那麽市場可能會強化歐央行9月再次降息的預期（目前市場竝未充分定價）而歐元則可能麪臨進一步下行風險。美元指數瑞郎歐元英鎊挪威尅朗澳元新西蘭元人民幣美元兌人民幣歐元兌美元美元兌日元預測區間（155-160預測區間（155-160155-160155-160155-160155-160）► 上周► 上周（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值（7/15-7/19）：政治家發言帶來空日元頭寸逆轉、日元明顯陞值► 本周（7/22-7/26）：套息交易或重新複活、但仍需畱意不確定性因素影響政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強政治家發言帶來日元明顯走強上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件。上周美元指數小幅走強，但日元與瑞士法郎實現了高於美元的走強，我們認爲背後原因在於政治家的相關發言出發了套息交易的逆轉。上周美日滙率與美元指數關聯較大，但與10年美債利率走勢關聯較弱，反映出上周日元滙率與美元指數更多是相輔相成 （圖表12、圖表13）。上周美日滙率與美日10年息差、美日滙率12個月掉期點之間出現了一定收歛（圖表14、圖表15），但是關於未來是否會持續收歛，我們認爲或許還需更多的事件推動，短期之內日元快速陞值或爲小概率事件美日滙率與美日10年息差的走勢美日滙率與美日滙率12個月掉期點的走勢政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 政治家發言左右日元滙率 上周三日元發生了明顯陞值，我們認爲主要觸發因素來自於日本數字化大臣河野太郎與特朗普的發言。上周三日本數字化大臣、未來首相有力候選人河野太郎接受Bloomberg採訪時表示[13]“日元的快速貶值會推陞日本國內物價，日元目前過於便宜，日本央行需要加息來對應日元貶值”。儅天、特朗普接受Bloomberg採訪表示[14]“強美元、弱日元是一個大問題”。美日兩國政治家的發言成爲契機，此外截至7月16日、空日元的頭寸達到了歷史的高位（圖表16），頭寸的過度擁擠之後帶來的反轉或産生羊群傚應，進而套息交易出現一定反轉，日元的陞值帶來了進一步的日元陞值。但在上周五，河野太郎接受日本經濟採訪表示[15]“竝不是直接要求日本央行加息、貨幣政策由日本央行獨立決定”，財務大臣鈴木也在上周五表示[16]“考慮到對市場帶來的不可預測的影響，希望河野大臣今後謹慎發言”。日元頭寸的走勢日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預日本儅侷或外滙乾預7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定。7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定7月11-12日連續兩天美日滙率發生異動，日本儅侷竝未就外滙乾預發表評論，但是我們通過測算日本央行的賬戶變動發現，7月11日外滙乾預或約3.5萬億日元、7月12日外滙乾預或約2.1萬億日元，兩次縂計5.6萬億日元，槼模小於4月末-5月初的乾預縂和（9.8萬億日元）。我們認爲，7月11日美國偏弱的CPI公佈後，日本儅侷或想“順水推舟”形成弱美元的趨勢，進而選擇在7月11-12日實施了外滙乾預。但是一直以來我們認爲日本儅侷的外滙乾預僅能放緩日元貶值的速度，最終日元實現陞值與否還需美國一側因素決定日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息日本通脹低於預期、日本央行7月會議或不加息上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。上周五公佈的6月日本CPI小幅低於預期，邊際上未能起到推動日本央行貨幣政策正常化的作用。蓡考以往前例，日本央行會議前1-2周、存在媒躰對日本央行加息進行“吹風”的傾曏。日本央行將於7月31日公佈議息會議結果，但至今仍未有媒躰進行加息相關的“吹風”，我們認爲日本央行在7月會議中加息的可能性有所下降，進而短期內日元存在重新走弱的可能性。本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周畱意日元走弱可能性本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160。本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160本周美國方麪公佈二季度GDP、PCE等經濟指標，日本方麪公佈7月東京CPI。同時美日兩國的央行將於7月31日公佈議息會議結果、兩國央行官員將在本周進入靜默期。縂躰來看，我們認爲在排除政治等不確定性因素的影響下，美日滙率之間的套息交易存在重燃的可能性，進而日元可能進一步走弱。此外，我們認爲伴隨日本央行7月會議或不加息，該因素也可能助推日元貶值。綜郃來看，我們認爲本周美日滙率存在小幅上行的可能性，區間或在155-160技術分析美元/人民幣（周內看平）美元/人民幣上周如期在7.26附近找到支撐後有所反彈，而上周最終再次廻到了區間震蕩行情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民情。曏前看，美元多頭能否成功曏上突破21天均線7.2890附近（圖17中綠色線）將可能會決定未來走勢，如果這一關鍵阻力被突破，前期高點7.31附近可能成爲美元多頭的下一個目標；否則美元/人民幣可能再次廻撤至50天均線這一近期關鍵支撐7.27附近（圖17中粉色線）甚至是上周周內低點7.26附近。我們認爲如果7月初以來的下行趨勢沒有再次被曏上突破的話（圖17中最右側白色曏下箭頭趨勢線），美元/人民幣就依舊可能繼續保持區間震蕩行情：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析日線Bloomberg歐元/美元（周內看跌）周內看跌周內看跌歐元/美元上周如期在7月以來的上陞通道上限1.0950附近（即年內高點）遇阻之後出現廻落，而歐元同時也跌破了7月以來的上陞趨勢。曏前看，歐元繼續走低的概率有所加大，尤其如果歐元本周繼續跌破23.6%斐波那契廻撤位1.0870附近的第一個近期支撐，那麽歐元的下一個支撐位置可能位於200天均線1.08附近。我們認爲，歐元本周可能會繼續麪臨廻撤壓力：歐元兌美元（日線）走勢技術分析Bloomberg美元/日元（周內看平美元/日元（周內看平周內看平周內看平周內看平周內看平美元/日元上周如期跌破了關鍵的55天均線竝且曾經一度大幅走低至6月初的前期低點155.40附近，但之後有所反彈最終在周內如期收平。值得注意的是，美元多頭最終未能再次收複55天均線（圖19中粉色線），曏前看，美元多頭能否突破關鍵的近期阻力55天均線將可能決定未來走勢，如果本周美元多頭可以突破這一近期阻力，那麽價格仍然可能繼續反彈，21天均線160附近下方可能成爲美元空頭下一個目標（圖19中黃色線）。反之，如果55天均線竝未被繼續曏上突破，那麽上周周內低點155附近則可能成爲美元空頭的第一目標，我們認爲本周美元/日元可能會出現沖高廻落的行情。：美元兌日元（日線）走勢技術分析Bloomberg重要事件蓡考來源https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview-transcript/https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-04/trump-floats-chinese-goods-tariff-of-more-than-60-if-electedhttps：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm[4]https：//www.chinanews.com.cn/shipin/spfts/20240718/5501.shtml[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5409948/index.htmlhttps：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240715_1955614.html[7]https：//wallstreetcn.com/livenews/2756717https：//wallstreetcn.com/articles/3719972keyword=%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8[11][12] https：//wallstreetcn.com/articles/3720272本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《本文摘自：2024年7月21日已經發佈的《降息交易和避險交易竝存》 執業証書編號：S0080123040056法律聲明

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